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【三峡升船机创第一】南北船合并预期高 概念股价值解析

原标题:南北船合并预期高 概念股价值解析

昨日,宣布吸并方案后复牌的宝钢股份和武钢股份无悬念涨停,涨停价堆积了数十万手买单,显示出市场对两公司整合的价值认同。那么,在央企大整合提速的背景下,下一个合并的又会是谁?

据中国证券网11日报道,其中,“南北船”最引市场关注。据悉,在刚刚过去的国庆节期间,中船重工集团董事长胡问鸣一行前往宜昌三峡,就该集团设计建造的世界最大升船机的运行情况进行了调研。当时,有随行媒体问到如何看待市场对“南北船”整合的预期,胡问鸣表示:“‘南北船’合并这件事,我们一切听从中央的安排,对于我们自身而言,现在更重要的是把集团做大做强,为后面的发展做好准备。”

“这(一表态)可以说是在预料之中,但也在预料之外。说预料之中,是因为南北船合并的预期一直很高,预料之外的是胡董事长予以公开回应,一定程度上算是进一步提高了合并的预期。”一位接受上证报记者采访的券商研究员分析道。

一个较为确定的判断是,胡问鸣本人应该也是合并的支持者。据报道,胡问鸣当时曾说:“在船舶制造行业,合并是大势所趋,包括位居世界造船业前列的日本和韩国,也一直在加强船舶制造行业的兼并重组。我们认为,真正的竞争应该是不同所有者之间在市场规则下的竞争,而不是同一所有者之间的国内竞争。”

胡问鸣也被一些市场人士认为是推动南北船合并的主导者。据公开信息,胡问鸣于2015年3月出任中国船舶重工集团公司(即“北船”,简称CSIC)董事长、党组书记,其此前曾是中国船舶工业集团公司(即“南船”,简称CSSC)的董事长、党组书记。

“南北船合并应该说是比较确定的事,唯一不能确定的是合并的时间。”前述券商研究员表示,南北船合并的好处很多:一是有助于减少内部竞争,集中力量拓展海外市场,符合“一带一路”产能合作的战略规划;二是产业链本身有整合的需要;三是新一轮国企改革的要求,符合央企整合的大方向。

公开资料显示,“南船”旗下有中国船舶、中船防务和钢构工程,“北船”旗下则有中国重工、中国动力和新近上市的华舟应急。

中信建投表示,南北船合并,将以北船为主导,因为从收入、利润、净资产和市值看北船远大于南船;目前南北船领导安排为未来的合并做好铺垫,北船领导胡总着眼于战略、擅长资本运作、合并后的一把手,南船领导董总是大连造船新厂车间出身、真正的船舶制造专家、合并后的二把手。中国重工、广船国际都面临着“先整后合、双重机遇”;看好北船以中国重工为平台进行科研院所资产注入等,以广船国际(中船防务)为平台进行南船军船资产证券化。提高中国船舶目标价到80元、提高广船国际目标价到100元,维持买入评级;暂维持对中国重工20元目标价和买入评级判断。

【个股研报】

中船防务:造船产能提升,同比扭亏为盈

事件: 公司发布 2016 年半年度报告。 2016 年上半年营业收入 113.6 亿元,同比增加 5.09%; 归属于上市公司股东的净利润 0.37 亿元,同比扭亏为盈; EPS 0.03 元。

观点:

报告期内,营收、毛利率双双提升。 公司主营业务为造船、修船、海工、钢构工程、机电产品等五类,报告期内主营业务收入为112.43亿元,同比增加5.09%,产品毛利率提升,修船、机电产品下降显着。虽然营收同比提升,但主营业务仍未亏损状态。

公司手持船舶订单充足,产能提升,积极应对低迷船运市场。当前造船市场复苏未见好转, 从需求端来看,造船行业面临深度调整,但随着供给侧改革等政策驱动,船企中过剩产能将逐渐被整合。 手持船舶订单充足,截止2016年6月30日,在手船舶订单807.29万载重吨, 造船计划已经排产至2020 年,目前资金状况可以满足集团的生产经营。 同时,在“一带一路”、“中国制造 2025”、“中国装备走出去和推进国际产能合作” 等产业计划和政策推动下,船舶行业转型发展面临新的机遇和挑战。 公司军品业务具有充分保障,黄埔文冲核心军工资产已注入,将持续领导公司军品业务发展。

看好公司调整转型、改革创新前景。一方面,公司推进高技术船和特种船的经营接单和生产,有序开展产能转移, 并强化军工生产;另一方面,公司坚持适度相关业务多元化,做强做大非船产业, 进行业务革新。 此外,作为中船工业集团下属上市公司平台,未来优质军工资产注入预期仍然强烈。

结论:

公司是优秀的军工船舶企业,面对市场大环境的不利影响,国内所有船企陷入行业性亏损的背景下,积极应对发展挑战,同比扭亏为盈。公司军品业务持续向好,在当前大力建设海军装备的形势下,未来公司业绩有望突破。考虑到公接单亮点纷呈,生产效率稳步提高,我们预计公司2016年、 2017年、 2018年的EPS分别为0.08、 0.22、 0.27,对应PE分别为358、 132、 106倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。(东兴证券)

钢构工程:业绩持续亏损,关注公司平台地位

公司 2016 年 8 月 22 日公布半年度报告, 2016 年上半年实现营收 3.06 亿元(-30.71%),归母净利润-5054 万元(较上年同期增加亏损 2147 万元).

核心观点:

船舶配套行业持续低迷, 公司业绩持续下滑。 受船舶市场持续走低的影响,船舶配套行业需求量及产品价格双双下降, 子公司江南德瑞斯的船用舱口盖业务萎缩, 上半年净利润为-2819 万元(去年同期为 112 万元), 导致公司业绩持续亏损。

重大资产重组过会,钢构工程迎来业绩拐点。 钢构工程此次资产注入后,产业链向高附加值两端延伸, 有助于上市公司实施转型升级、增强公司的核心竞争力、提升盈利能力和发展空间。 2016 年 8 月 17 日, 公司重大资产重组获得中国证监会有条件通过,后续资本运作有望加速。

平台定位逐渐清晰,高科技业务平台浮出水面。 中船九院是中船集团下属第一家改制的科研设计院所。 本次交易后, 钢构工程的定位逐渐清晰, 未来将逐步成为中船集团高科技业务的上市平台。

重点关注新的平台价值, 后续资产证券化看点多。 除去本次注入的中船九院, 中船集团还有系统院、上船院等优质的科研院所资产。 依据《 发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,本次交易后, 集团高科技资产仍具备进一步整合空间。

盈利预测与投资建议: 不考虑本次重大资产重组,我们预计公司 2016-18年 EPS 为-0.04/0.01/0.02 元。 考虑本次重大资产重组影响,公司备考 EPS分别为 0.14/0.20/0.27 元。考虑公司在中船集团新定位的平台价值以及中船九院的成长空间, 维持公司“ 买入”评级。

风险提示: 重大资产重组与资产证券化进度存在较大不确定性;船舶行业持续低迷;集团高科技产业发展低于预期。(广发证券)

中国重工:积极应对低迷市场,重整舰船装备等业务

事件:

公司发布2016 年半年度报告。2016 年上半年营业收入240.9 亿元,同比减少12.05%;归属上市公司股东净利润7.4 亿元,同比增加306.91%,主要来自投资收益提升;EPS 0.04 元。

观点:

船舶海工市场低迷,公司营收相应下降。在全球宏观经济形势严峻,航运能力、造船产能过剩的格局并没有得到根本改变,接单难、交船难、盈利难、融资难;海洋工程行业受国际油价影响,海上油气开发放缓,海工装备租金大幅下降,海工装备市场成交创近10年的最低水平,行业整体出现亏损。公司营收同比下降约24%,迫使公司提供利润,降低成本。

面对行业低位动荡,公司积极主动应对,并卓有成效。一方面公司转让多个毛利率低的子公司股权,另一方面通过资源整合提升经济效益,由此降低管理费用,提高产品毛利率。

公司海洋经济业务板块亮点频现,发展态势良好。公司多个海工高端产品打入中东市场,。截止6月末,公司共计新接海工平台、海工船等海洋经济订单15座(艘),手持订单61座(艘)。未来海洋经济业务有望持续增长。公司海洋工程平台及军贸项目需求较稳定,舰船装备制造仍将持续助力我国海军装备建设,部分军品订单提升明显,未来业务增长可期。

结论:

短期内船舶行业难以实现全面复苏,行业仍处于深度调整期,但我们对公司未来发展仍具信心。造船企业经营困难的局面仍将持续,且油价的回升仍处于十分缓慢的阶段,船舶制造、海工程装备市场需求亦面临巨大挑战。预计未来公司将持续推进供给侧改革,通过降低成本、剔除持续亏损子公司等手段,提高产品毛利率。我们预计公司2016、2017、2018年EPS 0.04、0.06、0.08元,对应PE 169、104、86倍,首次覆盖给予“推荐”评级。(东兴证券)

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